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黄仁勋联想英伟达五倍合作背后投资逻辑深度分析报告

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黄仁勋、联想与英伟达“五倍合作”背后的投资逻辑深度分析

生成日期：2026-05-28

免责声明：本文仅用于投资研究和信息整理，不构成任何买卖建议。联想集团股价近期涨幅较大，结论需要随季度财报、AI 服务器交付、毛利率和估值变化持续更新。

一句话结论

黄仁勋提到的“合作规模再扩大五倍”，公开媒体报道口径更准确地说是“未来两年与联想集团合作规模将翻 5 倍”，不是单纯“今年”。它指向的也不只是卖更多 GPU 或 AI PC，而是英伟达与联想在 AI 工厂、云端/企业端 AI 基础设施、液冷机架、全栈服务和边缘/机器人系统上的合作放大。

对联想的投资意义是：市场正在重新给联想定性，从“低估值 PC 周期股”转向“全球 AI 工厂供应链和混合 AI 集成商”。但这条逻辑能否变成长期股东回报，关键不在收入增速本身，而在 ISG 是否能把 AI 服务器从低毛利硬件转化为持续盈利的液冷机架、集成、服务和存储组合。

需要特别校准的是，联想在全球超级计算机领域的公开可验证优势，更准确地说是按 TOP500 榜单“系统台数”长期位居第一，而不是“全球超过一半的超级计算机都由联想制造”。这项纪录能作为联想在高密度计算、液冷、集群交付和全球服务能力上的工程背书，但不能单独等同于 AI 服务器收入、利润率或市场份额领先。

当前我的判断：中长期投资逻辑明显增强，但短线股价已经把相当一部分乐观预期提前计入。更适合用“回调后分批验证”的思路，而不是在财报和英伟达叙事最热的时候盲目追高。

1. 先校准“五倍”到底是什么

根据 2026 年 1 月初中文媒体报道，黄仁勋在与杨元庆对谈时表达的是：预计未来两年与联想集团合作规模将翻 5 倍。这个表述有三点必须拆清楚：

  1. 时间维度更接近“未来两年”，不是一个单一年度的确定订单。
  2. 口径是“合作规模”，不等同于联想收入、利润或已经签署的 backlog。
  3. 它是英伟达和联想围绕 AI 基础设施扩大合作的战略目标，随后在 CES 2026 的 Lenovo AI Cloud Gigafactory with NVIDIA、GB300 NVL72、Rubin NVL72、Neptune 液冷、Hybrid AI Factory Services 等具体产品和方案中落地。

所以，正确的研究方式不是把“五倍”直接乘到联想收入上，而是问：哪些业务会承接这五倍合作？这些业务能给联想带来多少收入质量、利润率和估值重估？

2. 具体合作指向哪些东西

2.1 AI Cloud Gigafactory：从服务器卖方变成 AI 工厂承包商

2026 年 1 月，联想在 CES 2026 发布 Lenovo AI Cloud Gigafactory with NVIDIA。官方转载稿中提到，该项目面向 AI cloud providers，目标是帮助客户更快建设吉瓦级 AI factory，缩短从设计、建设、部署到商业化的周期。

这不是传统服务器采购，而是“AI 工厂”项目：

  • 需要加速计算平台。
  • 需要高性能存储。
  • 需要超低延迟网络。
  • 需要液冷、电源、机架级集成。
  • 需要软件、模型、运维和全生命周期服务。

对联想来说，价值点在于它不只是把 GPU 装进服务器，而是以系统集成商、制造商、交付商和服务商的身份切入 AI 基础设施资本开支。

2.2 GB300 NVL72 与 Vera Rubin NVL72：合作从板卡级进入机架级

联想官方业绩材料和 CES 相关稿件提到，联想已支持 NVIDIA GB300 NVL72，并且下一代 Rubin-based platforms 计划在 2026 年下半年按目标进入市场。

这里的重点是“rack-scale architecture”：

  • GB300 NVL72：单个机架级系统集成 72 颗 Blackwell Ultra GPU 和 36 颗 Grace CPU。
  • Vera Rubin NVL72：下一代机架级 AI 超级计算系统，将整合 Rubin GPU、Vera CPU、ConnectX-9、BlueField-4、Spectrum-X/Spectrum-6 等网络组件。
  • 联想的角色：整机柜设计、制造、液冷、电源、测试、全球交付和服务。

这意味着联想 ISG 的机会不只是单台服务器 ASP 上升，而是整个机架级系统的价值量、交付难度和客户黏性上升。

2.3 Neptune 液冷：从“会组装服务器”到“会建设高密度 AI 基础设施”

AI 工厂的瓶颈不只是 GPU，而是功耗、散热、供电、机房改造和部署速度。联想强调 Neptune 液冷技术，是因为 GB300/Rubin 这类系统天然需要更高密度的液冷工程能力。

联想 FY2025/26 业绩演示材料披露：

  • 年服务器制造产能超过 70,000 个机架，覆盖 AI server、compute server、storage racks。
  • 其中超过 11,000 个 direct liquid-cooled racks 面向 AI workload。

这给联想带来的不是单纯收入，而是差异化门槛。普通服务器厂商容易陷入价格竞争，但液冷机架、全球交付和服务能力更容易形成供应链位置。

如果问 Neptune 在全球处于什么水平，我的判断是：在“服务器 OEM/整机系统商的直接液冷方案”里，Neptune 属于全球第一梯队，而且在温水直接液冷、HPC 和 AI 高密度机架经验上处于第一梯队偏前的位置；但如果把整个数据中心液冷产业链都算进去，它不是冷板、CDU、泵阀、管路、机房基础设施每个环节的绝对垄断者，而是系统级方案和交付能力强的第一梯队玩家。

这个判断基于四点：

  1. 技术代际和积累：联想官方把 Neptune 定义为第六代液冷方案，强调超过 13 年液冷经验和数百项液冷相关专利。它覆盖全系统直接水冷、Neptune Core 组件级水冷、Neptune Air 液冷辅助风冷、后门换热器和 CDU 等组合，不只是单个冷板产品。
  2. 能力指标：新一代 Neptune 系统可做到最高 100% 热量移除，Neptune Core 可实现最高约 80% 热量捕获；N1380 Neptune 可支持 100KW+ 机架，并通过无风扇/少风扇设计使数据中心功耗较类似风冷系统最高降低约 40%。这些指标说明它已经从传统 HPC 节能技术，升级到适配 Blackwell/GB200/GB300 时代的 AI 机架级工程能力。
  3. 场景验证：Neptune 已在 HPC、AI 研究、云端 GPUaaS、动画渲染、大学和车企研发等场景落地。联想官方案例包括 Harvard、Mass Open Cloud、DreamWorks、University of Pisa、Geely Auto R&D 等；这类客户不等同于超大云厂商巨额订单，但能证明 Neptune 不是实验室概念。
  4. 竞争格局：全球液冷第一梯队还包括 Dell、HPE/Cray、Supermicro、ODM 厂商，以及 Vertiv、Schneider Electric、CoolIT、Asetek、Boyd、Delta 等基础设施和部件公司。联想的优势不是单点零部件最强，而是把服务器、GPU 平台、液冷、机架、电源、制造、交付和服务打包成可采购方案。

所以更准确的表述是：Neptune 让联想进入全球 AI 服务器液冷系统集成第一梯队，而不是让联想变成液冷产业链的唯一主导者。它的投资价值在于提高联想拿高密度 AI 机架订单的资格和利润率上限。

2.4 Lenovo Hybrid AI Factory Services：把硬件收入变成服务和解决方案收入

联想与英伟达合作还包括 Lenovo Hybrid AI Factory Services、Lenovo AI Library、NVIDIA AI Enterprise、open Nemotron models 等组合。

这部分是联想投资逻辑里最重要但也最容易被忽略的地方。硬件收入规模大，但毛利率有限；服务、方案、运维、TruScale 消费模式和 AI use cases 才是利润率提升的关键。

FY2025/26 联想 SSG 收入首次超过 100 亿美元，同比增长 19%；Q4 SSG 收入 25.63 亿美元，同比增长 19%，经营利润率 22.4%，且 Managed Services 和 Project & Solutions 的收入占比达到 62%。如果 AI 服务器交付能拉动 SSG 的服务附着率，联想的利润弹性会明显优于单纯硬件销售。

2.5 AI PC、工作站、边缘和机器人：有价值，但不是五倍合作的核心

黄仁勋在 CES 相关表述中提到从 cloud、on-premises data centers 到 edge 和 robotic systems 的 full-stack computing platforms。联想本身也有 AI PC、工作站、Motorola 手机、边缘服务器等产品线。

但从投资贡献看，短中期最核心的不是 AI PC，而是 AI infrastructure：

  • AI PC 能改善 IDG 的产品结构和 ASP，但 PC 行业仍偏成熟。
  • 工作站和边缘 AI 有增长空间，但规模不如数据中心机架。
  • 真正能改变市场对联想估值想象力的是 ISG 的 AI server、liquid-cooled rack 和 cloud/enterprise AI factory。

3. 最新财务数据说明：联想已经不是“只有概念”

联想 FY2025/26 官方业绩显示：

指标 FY2025/26 同比变化 投资含义
集团收入 831 亿美元 +20% 历史新高，规模重新加速
调整后净利润 20.49 亿美元 +42% 利润增速高于收入，经营杠杆出现
报告净利润 19.12 亿美元 +38% 盈利修复不是只靠调整口径
AI 相关收入 约 274 亿美元 +105% 占集团收入 33%，已成主引擎
Q4 收入 215.88 亿美元 +27% 五年来最高同比增速
Q4 AI 相关收入 约 82 亿美元 +84% 占 Q4 收入 38%
ISG 全年收入 192 亿美元 +32% AI 基础设施承接主体
ISG 全年经营利润 7300 万美元 大幅改善 从亏损/低利润走向全年盈利
Q4 ISG 收入 56.35 亿美元 +37% 创季度新高
Q4 ISG 经营利润 2.02 亿美元 创新高 单季经营利润率约 3.6%
SSG 全年收入 超 100 亿美元 +19% 高利润服务业务提供估值底座
Q4 SSG 经营利润率 22.4% 高位稳定 硬件之外的利润抓手

这些数据说明，英伟达合作不是停留在 PR 层面。联想的 AI 收入、ISG 增长、服务器 pipeline、机架产能和服务附着已经进入财报。

4. 对联想意味着什么

4.1 收入层面：AI 基础设施成为第二增长曲线

联想传统收入大头仍是 IDG，即 PC、智能设备和手机。FY2025/26 IDG 全年收入 589 亿美元，同比增长 17%，仍是现金流和规模底盘。

但真正改变估值叙事的是 ISG：

  • FY2025/26 ISG 收入 192 亿美元，同比增长 32%。
  • Q4 ISG 收入 56.35 亿美元，同比增长 37%。
  • AI server pipeline 达到 210 亿美元。
  • 客户 AI 部署超过 5,800 个。

如果 pipeline 能持续转化，ISG 有机会从“联想的拖累项”变成“联想的增长引擎”。这就是市场愿意重估联想的核心原因。

4.2 利润层面：真正的胜负手是 ISG 经营利润率能否稳定在 3% 以上

AI 服务器收入高，但 GPU 成本占比也高。很多服务器厂商在 AI 服务器放量时会遇到一个问题：收入暴增，毛利率却被稀释。

联想 FY2025/26 的关键看点是 Q4 ISG 经营利润率已接近 3.6%。如果这只是一个季度的供应链和订单结构波动，价值有限；但如果未来几个季度能稳定在 3% 到 5%，意义很大。

一个简化测算：

  • ISG FY2025/26 收入 192 亿美元，全年经营利润仅 7300 万美元，经营利润率约 0.4%。
  • 如果同等收入规模下经营利润率提升到 3.5%，经营利润约 6.7 亿美元。
  • 如果 ISG 收入未来提升至 250 亿美元且经营利润率达到 4%，经营利润约 10 亿美元。

这相当于在联想当前 20 亿美元级调整后净利润基础上增加一个非常可观的利润池。也就是说，投资逻辑的本质不是“五倍合作带来多少收入”，而是“AI 工厂合作能否把 ISG 经营利润率带到行业可持续水平”。

4.3 估值层面：市场正在给联想从 PC PE 到 AI 基建 PE 的迁移期权

按 2026-05-28 收盘附近数据，联想集团 0992.HK 股价约 19.68 港元，市值约 2441 亿港元，约合 313 亿美元。基于 FY2025/26 调整后净利润 20.49 亿美元，当前市值对应约 15.3 倍调整后市盈率；基于报告净利润 19.12 亿美元，对应约 16.4 倍市盈率；市销率约 0.38 倍。

这并不是英伟达式估值，也不是纯 AI 软件估值。市场给联想的仍是硬件公司估值，只是开始把 AI 基础设施成长性计入。

可用三个场景理解：

场景 核心假设 合理市值框架 对应股价区间粗略映射
保守场景 AI 服务器收入高但毛利受压，ISG 利润率回落；联想仍主要被视作 PC+硬件公司 200-240 亿美元 约 12.5-15.1 港元
基准场景 ISG 持续盈利，SSG 服务附着改善，FY2026/27 调整后净利提升至 25-27 亿美元，估值 13-15 倍 325-405 亿美元 约 20.4-25.5 港元
乐观场景 GB300/Rubin 周期顺利，ISG 收入和利润率双升，服务收入显著附着，净利进入 30 亿美元以上，估值 16-18 倍 500 亿美元以上 约 32 港元以上

当前股价已经接近基准场景下沿至中段，因此短期安全边际不再像低位时充裕。它更像是“有中长期重估逻辑，但短线要验证盈利质量”的位置。

4.4 Neptune 对 ISG 的影响：更像利润率和订单准入权，而不是单独收入爆点

Neptune 对 ISG 的影响很大，但影响方式不是“液冷收入本身会占 ISG 多大比例”这么简单。联想没有披露 Neptune 绝对收入，所以不能直接算它占 ISG 收入几成；更合理的理解是，Neptune 提高了 ISG 参与高密度 AI 工厂项目的准入权，并提高 ISG 从低毛利服务器装配转向机架级方案的概率。

它对 ISG 至少有四层影响：

  1. 订单准入：GB200、GB300 NVL72、Rubin NVL72 这类系统的功耗密度让液冷从“可选项”变成“必要条件”。没有成熟液冷和机架工程能力，联想很难进入大型 AI factory、企业私有 AI 集群和高密度 HPC 项目的核心供应名单。
  2. 收入质量：GPU 服务器的收入里，GPU、CPU、网络和内存占据大部分价值，系统厂商容易变成低毛利通道。液冷机架、电源、测试、部署和运维让联想能卖“整柜/整套基础设施”，而不是只卖“装了 GPU 的服务器”。
  3. 利润率弹性：ISG FY2025/26 全年收入 192 亿美元，但经营利润只有 7300 万美元，全年经营利润率约 0.4%；Q4 则提升到约 3.6%。Neptune 不会单独决定这个利润率，但如果液冷机架、存储、服务和软件附着率一起提升，它是 ISG 未来能否稳定在 3%-5% 经营利润率的关键变量之一。
  4. 服务附着：液冷方案天然带来数据中心设计、Power and Cooling Services、部署、远程监控、Managed Services、TruScale GPUaaS 等服务机会。对联想集团而言，这能把 ISG 和高利润率 SSG 连接起来，改善“硬件收入很大、利润很薄”的老问题。

一个可量化的参考是：联想披露年服务器制造产能超过 70,000 个机架，其中超过 11,000 个 direct liquid-cooled racks 面向 AI workload，按机架数量看已经超过总机架产能的约 15.7%。由于液冷 AI 机架 ASP 和集成复杂度通常高于普通机架，它对收入质量和利润结构的影响可能大于物理数量占比，但最终仍要看产能利用率、订单结构和客户议价。

因此，对 ISG 来说，Neptune 的意义可以概括为：它不是让联想摆脱硬件属性的魔法，但它是联想从“AI 服务器代工/组装商”升级为“AI 工厂基础设施集成商”的核心能力。如果未来几个季度 ISG 经营利润率能持续站稳 3% 以上，且液冷机架、存储和服务附着同步提升，Neptune 就会被市场视为真实护城河；反过来，如果 ISG 收入高增但利润率回落，说明液冷优势还没有转化为足够强的定价权。

5. 为什么英伟达需要联想

5.1 先校准“超过一半超级计算机”的说法

围绕黄仁勋与联想合作的讨论里，常见一个传播很广的说法：世界上超过一半的超级计算机都是联想制造的。这个表述如果按 TOP500 官方榜单理解，并不准确。

基于 TOP500 官方厂商统计和近几年官方 XML 榜单按 manufacturer 字段汇总，联想的确长期是全球超级计算机“按系统数量”第一的厂商，但公开可验证的台数份额大致在 27% 到 37% 之间，而不是超过 50%。最新 2025 年 11 月 TOP500 厂商统计显示，联想有 141 套系统上榜，占 28.2%；HPE 为 126 套，占 25.2%；但如果按 Rmax 算力份额看，HPE 约为 46%，联想约为 5.8%。

这背后的含义是：联想强在大量 HPC/超算系统的工程化交付和覆盖面，而不是掌握了最多顶级 exascale 算力。也正因为如此，把联想的超算优势解读成“高端算力绝对统治地位”会失真；但把它解读成“联想具备长期被验证的大规模高性能集群集成与交付能力”，则是成立的。

榜单时间 联想系统数 台数份额 Rmax 算力份额
2025-11 141 28.2% 5.8%
2025-06 136 27.2% 5.2%
2024-11 161 32.2% 6.0%
2024-06 163 32.6% 7.4%
2023-11 169 33.8% 8.6%
2021-06 184 36.8% 15.1%

5.2 这能否印证联想在 AI 服务器领域有竞争实力

可以印证一部分，而且是有价值的一部分，但不能直接一步推导为“联想在 AI 服务器领域已经全面领先”。

超算/HPC 和 AI 服务器的底层能力栈高度重叠：都要求高密度机架设计、GPU 或其他加速器集成、高速网络、液冷、电源、整机柜测试、集群调优、全球交付和后续运维。联想能长期在 TOP500 按台数维持第一，说明它并不是普通的通用服务器组装商，而是长期具备复杂集群级基础设施的工程能力。

但超算台数第一并不自动等于 AI 服务器商业价值最大。AI 服务器更看四个变量：

  1. 能否拿到足够多的 NVIDIA GPU 与网络组件供给。
  2. 能否把机架级液冷和集群交付能力转化为更好的毛利率与经营利润率。
  3. 能否进入云厂商和大型企业的持续订单体系，而不只是零散项目交付。
  4. 能否把硬件销售进一步附着到存储、软件、运维和服务收入上。

从这个角度看，联想的超算地位更像是“能力证明”，而 FY2025/26 财报中的 AI server pipeline 达 210 亿美元、客户 AI 部署超过 5,800 个、年产能超过 70,000 个机架、其中超过 11,000 个为面向 AI workload 的 direct liquid-cooled racks，才是“商业转化正在发生”的更直接证据。

因此，更准确的投资判断应当是：TOP500 数据可以支持联想在 HPC/AI 基础设施工程化、液冷和大规模集群交付上确实有硬实力；而联想是否能持续享受 AI 服务器估值溢价，最终仍取决于 ISG 利润率、订单转化、服务附着率以及在 GB300、Rubin 等机架级平台上的实际交付质量。

英伟达的瓶颈不是卖不出 GPU，而是如何让 Blackwell、Rubin 这些复杂平台快速变成客户可用的 AI 工厂。联想对英伟达有几个价值：

  1. 全球制造和交付能力：联想有超过 30 个制造基地、全球本地化运营能力，能服务跨区域云厂商和企业客户。
  2. 液冷与机架工程能力：AI 工厂越来越接近电力和热管理工程，Neptune 液冷是重要卖点。
  3. 企业客户与服务网络：英伟达需要 OEM/系统集成伙伴帮助企业客户从 GPU 采购走向可运行的 AI 平台。
  4. 中国与全球双市场触达：联想既有全球客户网络，也有中国市场基础，但这同时带来地缘和出口限制风险。
  5. 从 PC 到边缘设备的入口：联想能覆盖 PC、工作站、边缘服务器、机器人等终端，符合英伟达“云到边缘”的平台战略。

所以，黄仁勋强调联想合作，不只是礼节性站台，而是英伟达 AI 工厂生态需要全球硬件和服务伙伴共同放大。

6. 联想的护城河与短板

护城河

  1. PC 龙头地位提供规模和现金流底座：Q4 全球 PC 市占率达到 24.4%，仍是第一。
  2. AI 服务器 pipeline 已经进入可观规模：210 亿美元 pipeline 与 192 亿美元 FY ISG 收入相比，验证需求强度。
  3. 液冷机架能力形成差异化：超过 11,000 个 direct liquid-cooled racks 年产能面向 AI workload。
  4. SSG 高利润率能改善集团利润结构：SSG 经营利润率 20% 以上，且服务型收入占比提升。
  5. Infinidat 收购补强高端企业存储：高端存储是 AI 工厂的重要组件，有助于提升 ISG 毛利结构。

短板

  1. GPU 和核心网络组件由英伟达掌握，联想议价权有限。
  2. AI 服务器可能高收入、低毛利，利润弹性不一定跟收入同步。
  3. Dell、HPE、Supermicro、ODM 厂商都在争夺同一波 AI 基建订单。
  4. 大型云客户议价能力强，订单集中度可能较高。
  5. 中国相关出口管制、关税、供应链和地缘政治风险会影响交付和估值倍数。
  6. 股价短期涨幅过快，技术面和预期层面都已偏热。

7. 短线与中长期判断

中长期：逻辑变强

如果只看 PC，联想是低估值周期硬件公司；如果把 ISG、AI factory、液冷机架、SSG 服务附着放进去，联想正在变成英伟达 AI 基础设施生态中的重要二线受益者。

这类公司最好的投资阶段通常是：

  1. 业务拐点被财报确认。
  2. 市场还没有完全相信利润率可持续。
  3. 估值还处在传统硬件区间。

联想已经走过第 1 步，正在第 2 步和第 3 步之间。也就是说，长期逻辑是真实增强的，但市场已经开始提前定价。

短线：不宜把好公司逻辑等同于好买点

根据 2026-05-28 yfinance 数据，0992.HK：

  • 近 1 个月涨幅约 66%。
  • 近 3 个月涨幅约 106%。
  • 近 6 个月涨幅约 105%。
  • 近 1 年涨幅约 123%。
  • 股价接近 52 周高位，股票分析脚本显示 RSI 约 87.6，属于明显超买。
  • Yahoo Finance 统计的 19 位分析师平均目标价约 18.38 港元，低于当日股价，说明卖方目标价可能滞后，也说明短期价格已经跑到共识前面。

因此，短线交易上需要谨慎。当前更像“持有验证”而不是“无脑追高”的位置。

8. 后续跟踪指标

未来 2-4 个季度，重点看以下指标：

  1. ISG 收入增速是否维持 30% 以上。
  2. ISG 经营利润率能否连续稳定在 3% 以上。
  3. 210 亿美元 AI server pipeline 的转化速度和新增 pipeline。
  4. GB300 NVL72 是否持续 full shipment support，Rubin-based platforms 是否按 2026 年下半年节奏推进。
  5. Direct liquid-cooled racks 的出货和利用率是否提高。
  6. SSG 的 Managed Services 与 Project/Solutions 占比是否继续提升。
  7. AI 相关收入占比是否从 33% 继续提升，同时不显著稀释集团毛利率。
  8. 存储业务，尤其 Infinidat 收购后，对 ISG 毛利率和企业客户方案的贡献。
  9. 库存、应收账款和经营现金流是否被 AI 服务器高速增长拖累。
  10. 英伟达 GPU 供应、出口限制和关税政策变化。

9. 最终投资判断

我认为黄仁勋与联想“五倍合作”的核心含义是：联想正在被英伟达纳入下一代 AI factory 的全球交付体系。它对应的不是一个小型合作新闻，而是联想业务结构中 ISG 和 SSG 的重新定价。

但投资上必须分清两件事：

  • 业务逻辑：明显改善，AI 基础设施、液冷机架、全栈服务和英伟达路线图给联想带来真正的第二增长曲线。
  • 买点逻辑：短期已经偏热，股价快速翻倍后，安全边际下降，需要等待利润率和订单转化继续兑现。

如果已经持有，核心不是被短线波动吓出，而是盯住 ISG 利润率和 pipeline 转化；如果尚未持有，当前位置更适合等待回调、分批观察，尤其关注下一季财报是否证明 Q4 ISG 的 3.6% 经营利润率不是一次性高点。

我的结论是：联想已经从“便宜 PC 股”升级为“AI 基础设施重估股”，但从当前价格看，投资胜率取决于能否等到估值和预期降温后的再确认机会。

主要资料来源

  1. Lenovo Investor Relations：FY2025/26 Results & Presentations。
  2. Lenovo Group FY2025/26 Q4 and Full Year Financial Results Press Release，2026-05-22。
  3. Lenovo FY2025/26 Q4 Results Presentation，2026-05-22。
  4. HPCwire / Lenovo source：Lenovo Teams with NVIDIA on Gigawatt AI Factories Program to Accelerate Enterprise AI，2026-01-08。
  5. 新浪财经、东方财富、第一财经等中文媒体 2026-01-03 至 2026-01-04 关于黄仁勋与杨元庆对谈的报道。
  6. Yahoo Finance / yfinance：0992.HK、DELL、HPE、SMCI、NVDA 行情与估值数据，抓取时间 2026-05-28。
  7. Lenovo Neptune 官方资料：Neptune Data Center & GPU Liquid Cooling Technologies。
  8. Lenovo / BusinessWire / Nasdaq：The Next Era of Lenovo Neptune Water Cooling Arrives to Efficiently Power NVIDIA Blackwell Platform and AI at Every Scale，2024-10-15。
  9. Data Centre Magazine、Energy Digital：Lenovo Neptune warm-water data centre cooling 相关报道，2025-11 至 2025-12。
  10. TOP500 官方厂商统计页面与历期榜单 XML 数据，统计时间截至 2025-11。
  11. TOP500 Green500 2025-11 榜单，用于观察联想在高能效 GPU/HPC 系统中的代表性项目。